作者： 火币huobi交易所 日期：2024-11-04 06:17
共生型DeFi协议正在以强大激励来鼓励逐利者将其资产触达尽可能多的协议，未来几年Balancer 更容易变成Compound？还是Compound 更容易变成Balancer？
原文标题：《养耕共生的收益培育》（Aquaponic Yield Farming）
撰文：Dan Elitzer， IDEO CoLab投资人、MIT比特币俱乐部创始人
编译：詹涓
该文首发在聚焦于开放金融的英文电子杂志「Bankless」。Bankless与链闻联合发布该文章的中文版本。Bankless订阅地址为：bankless.substack.com
一年多以前，在《开放金融中的超级流动性抵押》一文中，我阐述了一些想法：DeFi 放贷协议所要求的超额抵押会造成资本效率低下的问题，或许可以通过允许资产同时用于多种用途来解决。这篇文章的标题里写的是「开放金融」而非「DeFi」，这一事实可以说明该生态系统在这段时间内取得了多大的进步。下面的两张图可以体现这一显著变化：
《超级流动性抵押》一文中提出的许多具体概念后来都实现了，包括Compound cToken 的创建，在Uniswap 池中cToken 的使用，以及把Uniswap 池的份额作为抵押物用于贷款。
即便如此，我仍然相信，我们才刚刚开始触及DeFi 资产的超级流动性的表层。幸运的是，加密领域正在形成一个最热门的趋势——以难以置信的强大激励来鼓励逐利者将其资产触达尽可能多的协议。
5 月27 日，当红的Compound 放贷协议的最初设计者Compound Labs 宣布，他们打算在未来四年内将42% 的COMP 治理代币分发给该协议的用户，从而向他们将该协议完全去中心化的愿景迈出重要一步。
我的同事Gavin McDermott 是第一个促使公众关注这一设计模式的人，他将其称为「面向未来治理的简单协定」(SAFG)，而之前流行的是SAFE (simple agreement for future equity) 和臭名昭著的SAFT （Simple Agreement for Future Tokens）框架。SAFG 这个概念的核心是，基于协议用户提供或使用的流动性数量向他们分配治理代币，期望这样既能鼓励协议的使用，又能将所有权分配给活跃的利益相关者。
这是一个简单、合理、意愿良好的概念。然而，事情在理论上和在实践中的运作似乎很少能完美地一致。在我们迄今为止看到的案例中，分配出去的治理代币，其价值已远远超过各种形式行为的现有市场价格，数亿美元的资本涌入这些协议以图发掘机会。
这一现象被人们称为「流动性挖矿」，或者「收益培育」（yield farming），后一种说法越来越流行。
在COMP 开始分发以前，Henry He 就预测到这一行为。他指出，Compound 最后一轮私募所披露的估值，表明其初始分发的补贴已达每日4.3 万美元，这一数字是之前所有市场上支付的每日利息的25 倍以上。正如Henry 所预料的，激励很快失控，收益培育者（yield farmer）从借入资产获得的回报要高于放贷资产，在接下来的一周，这个问题变得更加严重，因为COMP 的交易价格上涨超过1,000%。
虽然代币持有者和治理代表们现在正努力解决Compound 放贷市场的一些极端扭曲，但不可否认的是，这对Compound 协议的成长带来了巨大影响，锁定在该协议中的资产价值在第一周就增长了6 倍，达到6 亿多美元。
Compound 并非唯一案例，我们还能列举其他的收益培育推动协议成长的例证：
显然，我们正在进入一个阶段——将出现一场全面的流动性争夺战，其基础是以治理代币的形式提供极其巨大的补贴，而这些代币的持有者有朝一日可能会，也可能不会决定使用这些治理权，以使自己能够捕获流经各个协议的一些价值。
这是一场零和游戏吗？流动性提供者需要选择他们的资产停泊在何方，他们将基于哪里捕获的补贴收益最高，而在不同的协议之间自由腾挪吗？当补贴减少到在某种程度上可持续的状态时，精明的供应方会不会溜走，留下一堆惨淡的收益？
这种现象是否存在更多的短期演变，比如创造出足够的非补贴的资本效率，让资产能够长期留在这些协议中？我认为，某种类型的现代培育者可能特别适合回答这个问题。
20 多岁的时候，我曾短暂地迷恋过都市农业的想法。起初是像布鲁克林Red Hook 农场这样的社区花园，然后发展到垂直农业，在密集的都市地区有效的利用空间，提供健康的本地生长的食物。
养耕共生的概念尤其吸引了我的注意。这套系统将水产养殖（饲养鱼类或小龙虾等水生动物）与水培（在水中而非土壤中种植番茄或生菜等植物）结合起来。这两种活动是共生的，来自水产培育系统的废物分解后，为水培系统提供养分，净化后的水再循环到水产培育系统中。将这个过程结合在一起，能为两者都带来收益。此外，水培系统为农民提供了两个收入来源，既增加了潜在收入，又能让收入多样化。
我想，你能明白我为什么提到这个……
放贷协议和交易所协议，特别是利用了池聚流动性和自动做市商的那些协议，本就是共生性的。像Compound 和Aave 这样的放贷协议希望有大量的资产存入其流动性池，以最大化贷款的可获得性，同时最小化借入成本。Uniswap 和Balancer 这样的交易所协议，则希望有大量资产存入其流动性池，以使潜在的交易规模和交易额最大化，同时让滑点最小化——他们并不关心其资金池中的资产是不是贷款抵押品的收据，只要放款池中有足够的未使用的流动性，可以按需取款。
在正常情况下，在放贷协议中，流动性提供者基于资产借贷时间的长短赚取费用；在交易所协议中，流动性提供者基于资产交易额赚取费用。在其他条件相同的情况下，一个流动性池中的两种或多种资产在可用于放贷时，不太可能获得一样的利率，因此，它们在池中的比例自然会偏离其目标。这就为套利者创造了机会，他们可以进入池内交易以让池子回覆平衡，这反过来产生了交易费。于是，在正常情况下，来自放贷的收益会鼓励来自交易的收益，这又会用于放贷…… 这是一种美妙、合理、自然的共生关系。
但现在不是美妙、合理、自然的时代，而是超级工业、转基因生物燃料、直升机补贴的疯狂时代的开端。
当这个新的加密农业时代刚刚过去一周，收益培育者就已经如鱼得水了。看看下图，一个流动性最强的Balancer 池。
是的，那是cDAI 和cUSDT，代表Compound 中的DAI 和USDT 存款。干得好！
需要注意的是，放贷和交易所协议有时是以不利于养耕共生收益培育的方式架构的。例如，机敏的读者可能已经注意到，上图的池里含有2% 的COMP。为什么呢？Balancer 上的标准公共池，在启动时其资产分配是固定的，没有管理型控制器。如果某池子不包含COMP 作为其组成部分之一，任何累积的COMP 将被不可挽回地锁定在该协议中。这可以在Balancer 上通过使用智能池（Smart Pool）来解决，但这可能会引入额外的攻击面，目前也无法通过Balancer 接口进行管理。
Curve 一直是从COMP 币分发的外部性中获益最多的协议（收益培育者正在做大量的USDT 和其他稳定币的交易，以撬动筹码，他们经常使用InstaDApp 的COMP 最大化工具）。在Curve 上，所有累积到现有池中的COMP 将永远卡在那里，LP （流动性提供者）或Curve 的创建者/ 管理员也没办法提取。虽然我听说他们正在研究如何在未来的升级中解决这个问题，但这也说明，在各协议的交叉点上可能会出现意想不到的挑战。
如果您想了解这些跨协议的收益培育机会有多疯狂，可以看看这个由OG 流动性补贴机构Synthetix 策划的混搭：BTC 收益培育池。它以以太坊上的三种不同风味的比特币（wBTC、renBTC 和sBTC）为特色，并在SNX、REN、CRV 和BAL 这四种作物上提供收益培育机会。简直令孟山都望尘莫及。
记住，共生关系可以采取多种形式。在短期内，收益培育确保放贷和交易所协议之间的兼容性是互惠互利的，由于超额累积的收益，两个协议都能受益。可是一旦收益培育的补贴下降到更加可持续的水平，我们不知道这种联系将是共生（commensalistic）还是寄生关系，一个协议的受益会不会以另一个协议为代价。
从长远来看，我猜测有能力做到这一点的协议可能会演化为既有放贷又有交易，以创建一种DeFi 机构经纪（prime brokerage）协议，即通过让资产可同时获得各种各样的机会，在给定的风险配置中产生最大可能的收益。如果我能很舒服地在自己的钱包里持有固定比例的各种资产，并希望它们被动地产生最高的收益，我为什么不把它们全部放进一个私人的Balancer 池里去赚取交易费呢？而如果这个池里包含了比如说ETH、DAI、REP 和ZRX，我怎么会不愿意把我的这些资产全都借出去呢，只要贷款获得了包含我的资产种类的其他资产的超额抵押？当然，在收取少量费用的前提下，池里的资产是不是也应该可以用来做闪贷？也许我愿意承受更多的风险，将它们提供给想要做20 倍杠杆的永续合约的交易者，就像Futureswap 一样？总之，可以把它看作被动投资和个性化投资的最终进化物。
如果这种类型的机构经纪协议方法确实变成了一种可行的主导策略未来几年最值得关注的一个主题，将是：是Balancer 更容易变成Compound，还是Compound 更容易变成Balancer。
让我明确一点：我认为我们几乎肯定会进入一个投机狂热的时期。我们将看到，基于代币估值的资本培育收益达到数十亿美元，一个不可持续的水平，而共生收益培育将把情况推向更高的水平。
很可能会出现黑客、退市骗局、短期资产价格操纵导致清算连锁反应，以及其他一系列导致人们（很可能还包括一些专业基金）损失惨重的情况。由于许多这类协议具有天然的相互关联性，再加上流动性挖矿的巨大财务激励，会促使其尽可能地深度叠加，整个体系有可能遭遇崩溃。
即使发生了崩溃，它也会被重建。真正开放的、免许可的金融服务的承诺太伟大了，它不会死。
目前，收益培育者可能做点什么呢？不如趁着阳光正好，储备些干草——或者，如果你真的很有野心，就跳过干草，用你的流动资金去参与那个养耕共生的收益培育吧。
建设者：为竞争和生存做必要的事情，但不要忽视你的长期愿景。建设新的金融基础设施是一场数十年的马拉松，不要在我们还没有越过起跑线之前就服用过量的类固醇。